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【乔迪(无锡)讯】钢材:淡季来临且疫情扰动,成本上行需求旺盛修基差

时间:2020-11-30 9:14:17 访问人数:
摘要:宏观&大类资产注:宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同宏观大类:复苏逻辑延续 股商共振上行上周全球风险资产继续走强,股指跑赢商品,债券小幅回升,MSCI美国、欧洲分别录得上涨2.5%、1....

宏观&大类资产

注:宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类:复苏逻辑延续 股商共振上行

上周全球风险资产继续走强,股指跑赢商品,债券小幅回升,MSCI美国、欧洲分别录得上涨2.5%、1.04%,沪深300指数上涨0.76%,Wind商品指数基本走平,布油录得上涨6.89%领涨整体商品,焦煤钢矿、有色、油脂油料分别上涨1%、3.25%,-1.63%,黄金大幅下跌5.1%。

其次我们来关注上周重要的市场消息,国内方面:1、央行公布三季度货币政策执行报告,其中“保持宏观杠杆率基本稳定”、“坚持更加市场化的人民币汇率形成机制”、“房住不炒”等关键词,指向明年国内紧信用以及后续人民币升值趋势延续等预期。海外方面,1、欧、美疫情趋势有所分化,欧洲各国已经逐渐公布解封的时间或者条件,而美国尽管在感恩节期间出现明显的旅游消费回升,但这种回升在疫情未有缓解的背景下反而将雪上加霜,后续关键在于圣诞节能否解封,因为根据法国数据来看“圣诞月”可为零售商贡献 20%~40% 的年收入;2、欧美央行继续暗示12月扩大宽松,欧美央行在上周公布的前次议息会议纪要内容中均有提到12月扩大宽松预期,进一步利好股指;3、欧美11月制造业PMI初值好于预期,11月正是欧美疫情恶化最为迅速的阶段,但是从11月制造业PMI初值来看,第二轮封锁对于经济冲击力度有限,有利于改善后续经济预期。

上周商品和股票的周期板块共振上行,复苏逻辑全面发力推动风险资产持续回升,主要是受疫苗利好进一步释放,以及欧美11月制造业PMI好于预期影响。首先本轮商品走强蓄势已久:工业企业产成品库存早于8月增速持续回升,疫苗数据利好带动原油持续回升,以及拜登锁定胜局等,同时也有股票板块风格轮动的因素在内(其他板块估值过高)。长期来看,明年一季度我们预计随着疫苗逐渐推广以及海外财政政策的发力,全球经济将迎来共振上行的阶段,届时需求改善将带动商品尤其是工业品走强,核心在于疫苗推广节奏,另一方面后续美国第二轮疫情救助方案出台、财政刺激、中国“十四五”规划等利好将逐渐释放。与此同时,此前包括美国大选、全球疫情等风险冲击基本消退,商品中的有色板块、原油相关品种以及股票的周期板块的后续上升趋势值得关注。

策略(强弱排序):股市=商品>债券;

风险点:地缘政治风险;美国第二轮疫情救助方案推出将短期利好美元和美国资产;全球疫情风险;美国大封城风险。  

 

商品策略:复苏逻辑提前演绎 商品持续走强

上周全球风险资产继续走强,股指跑赢商品,债券小幅回升,MSCI美国、欧洲分别录得上涨2.5%、1.04%,沪深300指数上涨0.76%,Wind商品指数基本走平,布油录得上涨6.89%领涨整体商品,焦煤钢矿、有色、油脂油料分别上涨1%、3.25%,-1.63%,黄金大幅下跌5.1%。

其次我们来关注上周重要的市场消息,国内方面:1、央行公布三季度货币政策执行报告,其中“保持宏观杠杆率基本稳定”、“坚持更加市场化的人民币汇率形成机制”、“房住不炒”等关键词,指向明年国内紧信用以及后续人民币升值趋势延续等预期。海外方面,1、欧、美疫情趋势有所分化,欧洲各国已经逐渐公布解封的时间或者条件,而美国尽管在感恩节期间出现明显的旅游消费回升,但这种回升在疫情未有缓解的背景下反而将雪上加霜,后续关键在于圣诞节能否解封,因为根据法国数据来看“圣诞月”可为零售商贡献 20%~40% 的年收入;2、欧美央行继续暗示12月扩大宽松,欧美央行在上周公布的前次议息会议纪要内容中均有提到12月扩大宽松预期,进一步利好股指;3、欧美11月制造业PMI初值好于预期,11月正是欧美疫情恶化最为迅速的阶段,但是从11月制造业PMI初值来看,第二轮封锁对于经济冲击力度有限,有利于改善后续经济预期。

商品方面,复苏逻辑带动上周原油和有色板块表现不俗,国内基建持续发力以及海外汽车的销量好转对工业品的提振值得关注,以及海外财政刺激的利好,欧洲1.82万亿预算和复苏计划,以及美国1-2万亿的第二轮疫情救助方案和更多的财政刺激预计,均将有效改善全球需求,目前我们看好明年一季度全球经济共振上行的趋势,关注工业品中的有色板块以及原油相关板块的后续上行机会,因此我们进一步上调工业品配置级别;此外,原油价格持续走强也带动化工板块走强,因此我们也上调能化板块配置,但需要提到的是目前OPEC+正在举行会议,尽管预期将延长限制几个月,但仍存在一定风险;贵金属上周受到国内银行暂停贵金属开户的政策冲击,仍需警惕短期调整风险;而随着生猪持续补栏,农产品中饲料相关品种机会的配置机会仍延续。

策略(强弱排序):工业品>农产品>能化>贵金属;

风险:地缘政治风险;美国第二轮疫情救助方案推出将短期利好美元和美国资产;全球疫情风险;美国封城。

有色金属

贵金属:ETF持续流出 市场青睐度暂难恢复

宏观面

上周贵金属价格呈现出了大幅下挫,其中Comex期金跌破1,800美元/盎司关口。周一美国总务署对美国当选总统拜登表示,他可以正式开始交接程序。一名政府官员周二表示,白宫已批准候任总统拜登接收《总统每日简报》,而美国总统特朗普周四表示,如果选举人团投票支持民主党人拜登当选总统,他将离开白宫。这或许使得市场风险情绪得到些许提振,上周道指再度创出新高。此外,上周美联储还公布了11月议息会议纪要,其中显示,决策者认同资产购买支撑了经济。美国联邦公开市场委员会(FOMC)部分委员表示,他们预计美联储最终将延长购买债券的年期,而在当下股市屡创新高,贵金属ETF持续流出的情况下,这更多地起到的是对于股市以及其他工业金属的提振,但是对于贵金属而言,由于风险情绪的回升使其难受市场青睐。同时当下又并无明显的通胀水平走高的证据支持贵金属价格维持强势,故此当下贵金属暂时或仍处于震荡偏弱格局之中,直至美国方面有相对明确的信贷财政或是货币刺激政策落地,届时贵金属才有可能迎来新一波的上涨。

基本面

上周,黄金T+d合计成交量为202,902千克,较此前一周上涨2.76%。白银T+d累计成交则为63,735,882千克,较此前一周下降10.65%。上周上期所黄金仓单为2,199千克,较此前一周持平。白银仓单则是出现了96,215.00千克的下降至2,412,420千克。

在贵金属ETF方面,上周(11月23日至11月27日当周)黄金ETF出现了25.39吨的下降至1,194.78吨,而白银ETF持仓则是下降504.68吨至16,929.98吨。

上周沪深300指数较前一周上涨0.76%,与贵金属相关的电子元件板块指数则是下降1.32%,光伏板块指数上涨1.23%。

操作建议

黄金:中性

白银:中性

金银比:逢高做空

套利:暂缓

风险点:央行货币政策态度导向改变 新的刺激方案落空

 

铜:下游存在一定畏高拒采氛围 但持货商挺价情绪依然较高

现货方面:据SMM讯,11月27日上海电解铜现货对当月合约报升水140~升水170元/吨。平水铜成交价格55440元/吨~55820元/吨,升水铜成交价格55450元/吨~55840元/吨。现货方面,据SMM讯,市场逐渐进入月末结算状态,市场活跃度逐渐下降。持货商换现意愿不强,外加市场货源仍然偏紧导致升贴水较为坚挺。盘面连续冲高,去库现象有所放缓,但库存总量依旧处于低位。短期内结构变化不明显,预计升贴水持续坚挺。

观点:上周铜价继续维持强劲格局,这虽然使得下游观望拒采情绪更加严重,但贸易商挺价的情况也仍在继续,显示出其对于后市仍然较为乐观的态度。并且上周在美国方面也传出了对于政权正常过度相对有利的消息,加之美联储会议纪要实则仍可解读为相对鸽派,这使得市场风险情绪持续上升,而这样的情况则是造成了贵金属价格的大幅下挫,但是对于铜这样的工业金属而言,则是较为利好的因素,叠加当下铜品种基本面仍较为健康,库存去化仍在持续,故此当下铜价仍然维持偏强的格局。

中线看,宏观方面,当下全球范围内低利率以及超宽松的货币政策在未来持续的概率依旧较大,而这对于商品而言则是十分有利的因素,目前美元短时内走高,但这更多的是受到欧元区疫情反扑的影响,而就货币政策而言,未来Fed并不存在立刻改变当下超宽松货币政策的条件,故此美元涨势恐难持久。在基本面方面,此前由于3季度内智利等主要生产国受到疫情影响仍然存在较大不确定性,加之近期发生的中国可能禁止从澳洲进口铜矿的事件,这些都是较为明显的供应端的干扰。而在需求端,而作为最重要的需求国家,中国目前对于新冠疫情的控制却是最为有效的国家。故此预计下半年国内经济活动持续复苏的概率较大。如此前,国家电网将2020年电网投资计划定在4600亿元,不过就截止当下情况,电网实际投资额度完成进度远未达标,故此此后同样存在赶工的可能性。此外在新能源汽车板块方面,同样对于铜价格的需求存在一定的支撑力度。

策略:1. 单边:谨慎看多 2. 跨市:暂缓 3. 跨期:暂无;4. 期权:卖出虚值看跌

关注点:1.铜供应是否超预期释放;2.新型疫情是否持续发酵;3.下游复工及生产节奏是否持续放缓;4. 后期逆周期政策是否持续跟进

 

镍不锈钢:中国精炼镍库存六连降,镍不锈钢比值创不锈钢上市新高

镍品种:因高镍铁价格持续大幅下挫,国内镍铁厂严重亏损,加之镍矿供应紧缺,本周国内镍铁厂迎来减产热潮,预计高镍铁价格进一步下行空间有限。本周外围环境偏暖,有色金属价格整体走强,加之受新能源汽车消费预期提振,伦镍价格一度创出年内新高,沪镍价格走势亦表现偏强。本周中国精炼镍库存(含保税区)继续下滑,已连续六周下降,国内镍豆升水维持高位,市场上镍豆供应偏紧,新能源电池企业支撑镍豆消费走强;俄镍库存逐渐消耗货源偏紧,精炼镍现货整体表现偏强。本周中国镍矿港口库存小幅回升,但菲律宾雨季已至,后期镍矿港口库存将持续下滑,中国镍矿供应将日益紧张。

镍观点:当前镍铁不锈钢产业链偏弱、镍豆新能源产业链偏强,但镍铁与不锈钢价格对精炼镍影响已经相对较小,镍豆需求强劲,镍供需依然存在支撑,下方空间相对有限,镍价整体上将维持高位震荡。随着菲律宾雨季临近,后期镍矿供应将日益紧张,预计国内镍铁厂将在年底开始出现明显减产,而印尼镍铁集中在少数企业手中,供应端或仍对价格形成支撑。需求端来看,四季度不锈钢消费可能小幅走弱,304不锈钢价格维持弱势,硫酸镍需求表现较好,镍整体需求持稳难有增量,镍价上行空间难以打开。

镍策略:单边:镍谨慎偏多,整体上仍以逢低买入思路对待,但因不锈钢价格低迷,追高需谨慎。套利:买镍空不锈钢。

镍关注要点:宏观环境,菲律宾与印尼的疫情和政策变动,印尼镍矿政策,印尼镍铁投产进度,大型传统镍企供应异动,新能源汽车政策变动。

304不锈钢品种:Mysteel数据显示,本周无锡和佛山300系不锈钢库存(新口径)降幅明显,热轧降幅大于冷轧。本周304不锈钢现货市场前期成交尚可,后期成交平淡,实际成交价上行困难,下游买兴偏弱。近期随着高镍铁价格大幅下滑,国内镍铁厂几乎全面亏损,304不锈钢厂即期利润反而亏损有所收窄,但四季度不锈钢供需并未有当前价格所反映的悲观,钢厂价格持续下调或为钢厂战略性操作。

不锈钢观点:当前镍不锈钢产业链上下游分歧较大,上游镍矿供应紧张价格坚挺,而下游不锈钢需求则表现平淡,成本强势和消费弱势的矛盾持续。近期不锈钢厂持续大幅下调报价,但四季度基本面并未有如此悲观,或为钢厂战略性操作,在钢厂目的未达成前价格仍可能仍未见底,但当前价格下方空间已然有限。虽然近期镍铁价格大幅回落,但镍矿价格难以松动,镍铁厂大面积亏损,库存和资金压力缓解之后镍铁价格可能逐渐企稳,不锈钢厂成本仍将维持高位,当前304不锈钢即期利润亏幅较大,304不锈钢价格继续下跌的空间可能相对有限,整体表现为弱势维稳状态。

不锈钢策略:单边:不锈钢整体上以逢高抛空思路对待,但短期价格处于相对低位,大环境维持强势,暂时观望。套利:买镍空不锈钢。不锈钢供应充裕、新增产能投产利多镍而利空不锈钢、印尼镍铁利空对精炼镍影响明显小于不锈钢,精炼镍仍受到三元电池消费的支撑,后期镍比不锈钢的比值可能持续走强,但当前镍不锈钢比值已经创不锈钢上市后的新高,短期继续追高则需谨慎。

不锈钢关注要点:菲律宾与印尼疫情和政策变动、下游消费、不锈钢库存、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。


锌铝:消费预期持续改善,锌铝上行趋势不变

锌:冬季北方矿山陆续减量,国内矿石供给进一步紧张,锌精矿加工费再度下滑,Gamsberg 暂时停产后导致其对外供应产生压缩,令当前及未来一段时间内的矿供需结构继续失衡,冶炼利润继续被压缩,部分冶炼厂计划检修侧面佐证供应紧俏性,提振市场情绪。需求方面,镀锌产能利用率仍在提升,环保对下游镀锌厂的影响逐渐消除,国内上游及中游仍有较大缺口,存在进一步去库和打开进口窗口的需求。整体看,国内库存仍未出现明显累积,供需边际向好对锌价仍有支撑,预计锌价将延续强势。

策略:单边:谨慎看涨,维持回调买入策略。套利:观望。

风险点:锌精矿加工费止跌。

铝:国内铝锭市场维持低库存稳消费格局,目前下游企业开工以及订单仍然较前期持平,表明消费尚且具有韧性,现货贸易市场大户行动频繁,大量收货,现货升水持续走高,周内国内铝价大幅拉涨。国内供应端最大变化是进口废铝放开确认,预示着未来精铝对废铝替代效应将出现下滑,废铝进口量增加是大概率事件,铝锭过剩压力将进一步增加,国内外氧化铝价格维持低迷,电解铝成本端支撑不足,冶炼厂利润维持高企,行业投复产能持续释放,四季度供应端施压力度大于前期,但消费端表现强势,短期电解铝库存预计仍难以出现累积,整体看铝价预计维持高位震荡格局。

策略:单边:谨慎看涨。套利:维持正套。

风险点:累库幅度不及预期,消费超预期增长。 


黑色建材

钢材:淡季来临且疫情扰动,成本上行需求旺盛修基差

周报摘要:

上周,受我国西北、华北、东北等多地区开始大雪降温、疫情反复叠加价格高位恐慌等多重利空因素影响,上半周钢材期现出现了大幅回调,然而,随着钢材周度数据的公布,库存去化及消费水平周度环比虽有减弱,但仍高于往年同期水平。周三夜盘开始盘面出现大幅反弹且成材的05合约创出了本合约的历史新高。截至上周收盘,螺纹钢2101合约周度下跌53点,收于3924点;热卷2101合约周度上涨67,收于4151点,热卷较螺纹表现强势,主要原因是螺纹受淡季影响较强。螺纹基差由上周的401收缩至330周度环比降71;热卷基差由上周的76收缩至59周度环比降17。

供给方面:Mysteel调研五大钢材周度产量1074.52万吨,周环比减少0.7万吨,其中螺纹产量360.09万吨,周环比增加0.11万吨,热卷产量332.4万吨,较上周减少0.98万吨;Mysteel调研247家钢厂高炉开工率86.33%,环比上周降0.13%,同比去年同期增1.56%;高炉炼铁产能利用率92.47%,环比增0.83%,同比增6.39%;钢厂盈利率92.64%,环比持平,同比降2.16%;日均铁水产量246.13万吨,环比增2.21万吨,同比增17.00万吨。163家钢厂高炉开工率67.27%,环比上周持平,产能利用率78.31%,增0.89%,剔除淘汰产能的利用率为85.25%,较去年同期增2.14%,钢厂盈利率80.37%,与上周持平。五大钢材周度产量与上周基本持平,目前钢材价格仍处高位且利润可观,然而产量端并没有带来供应的增加,这为钢材利润以及价格维持提供了重要保障。

消费方面,上周钢联公布五大成材表观消费1126万吨,环比上周减少34万吨。其中螺纹表观消费397万吨,较上周较少34万吨;热卷表观消费345万吨,较上周增加3.7万吨。随着12月份即将到来,我国东北、西北、华北等多地区开始出现大雪降温叠加天津、上海等地区疫情的反复,给持续增长的高消费按下了慢放键,从上周钢联的表观消费来看,周度环比出现了大幅回落,但相比往年同期消费水平仍有5.2%的增长。

库存方面:上周钢联调研全国五大成材库存加总1502万吨,环比上周减少51万吨。其中螺纹总库存683万吨,周环比减少37万吨,热卷总库存336万吨,周环比减少13万吨。上周库存周度环比去化幅度大幅下降,去库量由上上周的77万吨下降到上周的58万吨。随着进入淡季后期去化幅度仍将会逐步走低,库存方面后期需要关注重点即为累库节点以及累库幅度。

整体来看,钢材供应端,目前无论是产量还是进口,都有所收缩。全国开始的针对穿水螺纹展开检查,进一步降低独立轧材的螺纹供给。 库存及消费,自入冬以来,随着北方气候对钢材消费的限制进一步走强,钢材库存去化幅度以及消费能力周度环比出现大幅回落,但仍高于往年同期水平。成本端,目前短流程的谷电成本围绕在3700到3800之间,随着废钢价格屡创新高,叠加焦炭、铁矿两大原料价格坚挺,从而导致成本端对钢材价格的支撑。后续重点关注需求的变化情况,以及原料端的供需紧张格局是否有缓解迹象。 

策略:

单边:中性偏多(如果出现大幅回调,长线择机布局05多单)

跨期:螺纹01-05正套持有

跨品种:无

期现:无

期权:盘面如果有大幅回调时,可以选择卖出近月虚值看跌期权

关注及风险点:

钢材库存降库速度及消费变化、原材料去产能政策发生变化,疫情再次爆发等。

 

铁矿石:供需改善连创新高,中期向好提前布局

周报摘要:

上周受宏观大环境向好及钢厂补库、供需持续改善的影响,铁矿期现强势上涨,均创出年内新高。截止上周五铁矿主力2101合约收于902元/吨,环比上涨1.63%,铁矿2105合约收于835元/吨,环比涨4.31%,62%普氏粉矿指数上涨至130.95美金/吨,创出近五年新高。近月合约贴水得到较大修复,涨幅较小,远月合约贴水较大,周度涨幅超过近月合约,现货成交转好,价格稳中偏强运行。

从供应端看,据Mysteel统计11月16日-11月22日全球发运总量3003万吨,环比减少282万吨。其中澳大利亚巴西铁矿发运总量2371万吨,环比减少218万吨;澳大利亚发货总量1667.6万吨,环比减少167.4万吨;其中澳大利亚发往中国量1268.5万吨,环比减少145.2万吨;巴西发货总量703.4万吨,环比减少50.6万吨。上周日均疏港量321.33万吨,环比增加3.92万吨,同比增加16.98万吨,国内266矿山铁矿日均产量41.87万吨,环比减少0.76万吨,产能利用率66.37%,环比减少1.2%。近期,宏观环境向好,随着海外经济的复苏,铁矿澳巴发运量周环比连续下降,疏港量却在小幅增加,铁矿的供应端改善明显,后期铁矿全球发运量在各个经济体的持续复产复工下,存在向其他国家和地区分流的趋势,中期发往中国的供应存在偏紧预期。

从需求看,据Mysteel调研247家钢厂高炉开工率86.33%,环比上周降0.13%,同比去年同期增1.56%;高炉炼铁产能利用率92.47%,环比增0.86%,同比增6.39%;钢厂盈利率92.64%,环比持平,同比降2.16%;日均铁水产量246.13万吨,环比增2.21万吨,同比增17万吨;163家钢厂高炉开工率67.27%,环比持平,产能利用率78.31%,增0.89%,剔除淘汰产能的利用率为85.25%,较去年同期增2.14%,钢厂盈利率80.37%,与上周持平。上周由于钢厂利润较好叠加补库积极,高炉开工率和铁水产量维持高位,中高品矿溢价偏强,铁矿石的需求表现良好,后期需警惕雨雪天气对开工带来的不良影响和成材端季节性需求下滑带来的负向传导。

从库存来看,据Mysteel调研全国45港进口铁矿石库存为12605.4万吨,环比降146万吨,其中澳矿5956.6万吨,环比减少31.85万吨,巴西矿4116.06万吨,环比减少44.53万吨,球团矿793.05万吨,环比降16.44万吨,精粉1118.81万吨,环比降26.82万吨,块矿2432.6万吨,环比降98.19万吨,粗粉8260.94万吨,环比降4.85万吨,样本钢厂进口铁矿石库存总量11445.27万吨,环比增加190.43万吨。上周受益于发运量的减少和钢厂的持续补库,铁矿石港存持续小幅下降,库存结构得到优化。

总体来看,铁矿石的供需持续改善中,目前不存在明显的矛盾,前期期货端较大的贴水,在近期的上涨中得以修复,2101合约价格行至高位,贴水已进入到正常区间,2105合约仍存较大修复空间。目前钢厂的高利润及补库需求,仍将对铁矿的价格产生向上支撑的作用,盘面继续向金布巴和BRBF等现货价格靠拢。随着市场重新修正铁矿的中期平衡表,铁矿长线做多机会显现,建议结合成材的节奏,寻找回调机会,适时布局远期05合约的多单机会。

策略:

单边:中期看涨,逢低回调买入05合约

跨期:无

期现:无

期权:无

关注及风险点:

钢厂高炉开工率大幅下降、澳巴发运的变化、品种结构性及交割品选择的问题等。





















来源:转自华泰期货,仅供同行参考

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